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多角度看美元指數與大宗商品價格的關系

發布時間:[2017-01-06]         瀏覽量:   5369   次

福彩快乐双彩开奖 www.qoafcv.com.cn 二者呈現蹺蹺板效應


A USDX與大宗商品價格的關系


美元指數是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標,用來衡量美元對一籃子貨幣的匯率變化程度。初期,美元指數是參照1973年3月10種主要貨幣對美元匯率變化的幾何平均加權值來計算的,并以100點為基準來衡量其價值。1999年1月1日歐元推出后,計算美元指數的貨幣進行了調整,從10種減為6種,歐元也一躍成為最重要、權重最大的貨幣。目前,歐元占美元指數的權重最大,為57.6%;其次為日元,為13.6%;接下來英磅11.9%,加拿大元9.1%,瑞典克朗4.2%,瑞士法郎3.6%。通過美元指數走勢的分析能間接反映美國的出口競爭能力和進口成本的變動情況。


布雷頓森林體系崩潰以后,美元成為國際貨幣體系內的核心貨幣,不但行使世界貨幣職能,還一直作為全球的避險貨幣。在全球經濟運行良性時,美元走勢主要體現為美國與其他幾個國家在經濟增速、通脹、基準利率以及政策等方面的差異。而一旦世界經濟出現問題,則資金對避險的需求將成為主要影響因素。此外,市場對美元指數走勢的預期、美元指數自身的歷史周期等因素,也會影響其走勢。


一般而言,美元指數與大宗商品價格呈現蹺蹺板效應。當美元指數走強時,商品一般會表現弱勢,當美元指數走弱時,商品會表現強勢。這背后的邏輯可能在于兩個方面:一是美元作為大宗商品的標價貨幣,在商品供需基本面維持不變的情況下,美元走強,則以美元標價的商品必將走弱,這主要更多地體現為貨幣層面,即美元走強意味著美元購買力增強,即同樣多的美元能購買更多的商品;反之則相反。二是美元作為美元資產吸引力的參考指標,在商品供需不變的情況下,當美元走強,則意味著美元資產吸引力的增強,從而會產生資金在美元資產與大宗商品間的轉換,進而導致資金流出大宗商品市場,商品價格回落,這主要更多地體現為資產配置層面;反之也相反。當然,還存在其他的原因。在對大宗商品價格走勢分析時,美元指數的分析是重要的一環,接下來,就闡述一下幾個分析角度。


B 從經濟、通脹預期角度分析USDX


從經濟數據來看,2016年一季度美國GDP增速終值下修為0.8%,二季度GDP增速初值為1.2%,預期增長2.6%,雖然低預期但仍高于一季度的增速,并且保持了連續9個季度的正增長。盡管個人消費開支增速超預期,進出口數據也有所好轉,但投資增速的大幅下挫以及政府支出的下滑直接導致了二季度GDP增速的低預期。


二季度私人存貨增速從一季度的-0.41%下滑至-1.16%,再庫存的大幅下挫導致整個私人投資增速下滑至-1.68%。而受整個債務縮表預期以及財政支出有所回落的影響,政府開支增速也持續低迷,二季度的增速也從0.28%下滑至-0.16%,近6個季度以來再度出現負增長。盡管如此,個人消費開支增速以及進出口數據還是非常不錯的,尤其是個人消費這塊。占美國經濟總量近70%的個人消費開支二季度增長2.83%,遠高于一季度1.11%的增速。目前,美國房地產市場維持改善勢頭,就業增長勢頭依然不錯,股市也維持高點。這一切因素均有利于美國個人消費增速維持高位。


6月,美國新增非農就業人口28.7萬,創下2015年10月以來新高,預期增長18萬。6月失業率上升0.2個百分點至4.9%,預期4.8%,這主要在于勞動力參與率小幅上漲至62.7%,前值62.6%。美國就業市場仍維持不錯的增長勢頭。


再來看看歐元區、英國以及日本等幾個國家經濟、就業的表現。歐元區一季度GDP同比增速下滑至1.6%,失業率仍維持10.10%的高位,如今的歐元區還面臨英國退歐事件、銀行業?;雀好媸錄撓跋?。英國2015年GDP增速開始下滑至2.33%,2016年上半年增速繼續低于2.33%,失業率為4.9%,未來將面臨無法預知的退歐對經濟的負面影響。日本,安倍經濟學的刺激仍在,但經濟始終難見好轉,一季度GDP增速下滑至0.9%,失業率在3.1%,安倍經濟學只能寄希望于新的三支箭。


從通脹預期的角度來看,密歇根消費者信心指數中的通脹預期顯示,美國7月一年通脹預期終值2.7%,五年通脹預期終值2.6%,盡管通脹預期有所弱化,但仍維持高位。而從歐元區、英國以及日本等國的物價指數來看,持續地走低或者維持通縮格局,更不用說通脹預期了。


因此,盡管美國經濟增速有所下滑、低于預期,但相對于歐英日等,已經非常不錯了。相對于這些國家和地區的通縮預期,如今的美國仍存通脹預期。從這兩個角度來看,對目前的美元指數仍存在正面驅動。


C 從基準利率、政策角度分析USDX


從靜態的基準利率來看,美元相對于歐元、英鎊、日元等還是占有一定的優勢。從動態的角度來看,未來的這種優勢變化取決于宏觀政策的演化。


美國政策方面,去年12月美聯儲加息25個BP后,加息政策的步伐有所放緩,但主要原因還是在于外因,比如英國的脫歐事件等。至于后期,隨著全球一系列黑天鵝事件的爆發,市場對美國經濟再度陷入衰退的預期升溫,而對美聯儲加息的預期逐步弱化。盡管如此,相對歐英日的量化寬松預期,美聯儲的寬松預期明顯弱很多。


而從歐英日等國的政策預期來看,可以總結為“QE擴大+利率下調”以及財政擴大的政策組合。歐元區,QE從600億歐元上升至800億歐元,購債擴大至投資級的企業債,未來存QE擴大與利率下調預期。英國,7月維持寬松政策不變后,8月政策寬松步伐加大的預期有所強化。日本,從QE擴大到降息再到安倍20萬—30萬億日元的財政刺激計劃,一切皆在刺激的進程中。


因此,從利率與政策角度而言,美聯儲政策寬松步伐弱于這幾個國家,基準利率差值仍將繼續擴大優勢,對美元指數形成利多。


D 從市場預期、避險角度分析USDX


市場預期角度。2015年以來,對于美聯儲,市場一直存在加息的預期,而且這種加息預期在2015年下半年逐步增強。隨后,我們看到,2015年下半年美元指數逐步走強,而事實上12月美聯儲也正式實施了金融?;蟮氖狀渭酉⒄摺?5個BP。


隨著首次加息的塵埃落定,市場的預期開始逐步發生變化。首先,從美元指數歷次加息后的走勢規律來看,從加息前的上漲到加息后的下跌,歷史上出現過幾次。在這種歷史規律下,市場對美元指數的走勢從上漲預期開始逐步轉為下跌預期。其次,歐洲央行在上半年的兩次議息會議后,均發表了量化寬松規模與步伐低于市場預期的講話,這直接導致盤中美元指數兩根大陰線,上漲技術形態被破壞,美指轉弱。最后,隨著時間步入2016年下半年,對美國經濟增速預期從樂觀轉入謹慎,進而對美聯儲加息的預期也逐步轉弱,盡管其他經濟體也存在各種不同的問題,但這種加息預期的弱化也驅動了美元指數的下跌。


避險角度。2016年屢次讓市場措手不及的就是黑天鵝事件頻發,從歐洲德意志銀行壞賬?;接⒐雅飯對俚澆詰吶分摶幸滴;俁缺?、法國的恐怖襲擊事件以及土耳其的政變等。展望后期,意大利的公投、美國的大選等,將成為市場關注的焦點,而未知的下一個黑天鵝事件也會成為市場憂慮所在。


E 從CFTC持倉角度分析USDX


正如經濟運行有其歷史規律一樣,美元指數也存在其歷史周期。截至當前,美元指數的周期大致為5—7年。參考歷史規律,則這波美元指數的高點大致在2017年附近,而具體何時形成高點還是需要分析當時的具體情況。


此外,分析美指的持倉結構,也有利于提升我們對美元指數后期走勢預判的準確率。從機構最新持倉數據來看,近段時間,以對沖基金為主的基金多頭持倉有所回升,凈多頭回升也較為明顯,同時,美元指數自5月以來重心逐步上移。因而,從機構持倉情況來看,美元近期仍可能上漲。


影響事物發展的因素有很多,既有主要矛盾又有次要矛盾,不同時期不同階段又有不同的主要和次要矛盾。因而,在分析美元指數未來走勢時,既要分析主要矛盾又要關注次要矛盾,抓住主要矛盾兼帶分析次要矛盾,從而形成對美元指數未來的預判。

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